2022年投资展望 | 重构投资地图
就像地壳运动造就了地表面貌一样，什么资产能成为核心，主要取决于经济和社会中重要力量的碰撞。这些重要力量，就是核心资产的底层逻辑。
2022年之所以值得期待，并不仅仅因为它尚未打开，而是它在持续发展的经济进程中的位置和作用。4种可以识别的关键变量，将塑造2022不同寻常的一年。
一、后疫情
如果2020年是一个谷，那么2021就是一个峰。在疫情造成重度冲击之后，经济在大规模的政策作用下获得修复。但是在上半年，政策的正反馈开始消退负反馈开始上升，即使疫情的阴霾长期盘旋，外生力量对经济的影响渐渐过渡到内生力量。透过这两年大起大落的特征，平均的增长水平，完全符合之前逐年下行的趋势。所以，2022年就是疫情后正常化的第一年，也是经济回到潜在增长率之后内生力量发挥主导作用的一年。从这个角度看，美国走在相同的逻辑上，周期上比中国晚三四个季度，但对全球的影响更大。
二、大摩擦
中国经济的崛起，很大程度上得益于融入全球经济。2018年开始，美国开启逆全球化，利用贸易战、地区局势、技术封锁、意识形态、民主联盟，全面系统地损害中国的外部经贸环境。因疫情再次繁荣的外部循环，将不可避免地面临更大的摩擦和收缩，不仅在数量和地理区位上，而且在产业转移、供应链重构、比较优势再平衡、特别是尖端科技研发这些发展趋势上，受到复杂但明确的长期影响。内部自主性循环，将成为支持中国经济发展更加重要的力量，中国经济也更加快速的走上产业链重构和技术驱动的阶段。2022年以后的机会将在双循环的整体框架下，从外循环偏向内循环。
三、跨周期
疫情带来的冲击，刻画出新的经济起点，短短二十几个月，市场走出了萧条-复苏-滞胀的轨迹，周期特征一览无余，市场开始期待下一个象限以及下一次有形之手。其实，总量的周期波动只是疫情条件下的显性特征，总量的增速下行才是核心趋势。中国经济庞大的存量、要素投入和需求驱动的衰减，决定了逆周期政策只能平抑波动率，带来短期景气的改善。中国经济的未来，在于完成从高速度增长向高质量发展的转变，在于全要素生产率的提升、新兴增量经济的扩张。所以，短期看周期长期看结构，是打开2022年的一个关键。
四、新动能
增长是价值创造的源泉，增长在哪里，机会就在哪里。2022年增长动能首先体现在前面所说的三个逻辑：后疫情，从外生变量到内生变量。大摩擦，从外循环到内循环。跨周期，从周期到结构。其次体现在结构优化，消费持续取代投资，第三产业占比继续上升，房地产周期开始让度给绿能周期。再次体现在效率提升，传统产业竞争力增强、工业互联网的深化和低碳经济的普及。最后是创新驱动，从基础研究到技术开发，再到产业化的全创新链获得前所未有的发展，以专精新特、高端制造、国产自主为代表的科技创新部门，将引领中国经济的未来。简而言之，新能源产业链、电子产业链和产业数字化将是2022年的核心资产。
所以，2022年是一个换乘平台，一个能量交换平台。原有推动经济的力量小下去了，新生的力量大起来了，很多资产的动能将在这一年发生转折性改变或中继性增强，2022年终将产生一个崭新的投资地图。
就股票市场总体轮廓而言，大概率会形成复杂的N形态，类似M+W的形态，经济向下政策向上，业绩向下估值向上，分子向下分母向上，前半年向下后半年向上。全年致胜的关键与往年不同，策略第一，资产第二。具体的投资机会将在以下三个方面展开：
一、高景气的绝对增长方向
1. 绿色能源转型：光伏、风电、新能源汽车等产业均处于快速成长期，下游需求渗透的快速提升给整个产业的投资带来强贝塔机会。同时，供应端的约束仍显著存在，中国企业凭借统一大市场造就的产能、资本和技术优势成为了破除供给桎梏的中坚力量，率先填补空缺的企业将在短期内充分享受全球供需不平衡的红利，实现超越产业平均的规模增长和资本回报。
2. 汽车行业智能化和网联化升级：即使是在基于传统架构的燃油车领域，以智能座舱、ADAS为代表的初步实现智能化的功能也在加速渗透。考虑到目前依然庞大的传统燃油车基数，以及传统车厂转型的诉求，预计在智能座舱和ADAS领域中提供硬件或软件解决方案的厂商将率先受益。
3. 高端制造产业链“国产替代”：“自主可控”给了更多的国产材料、设备和零部件企业规模化发展的机遇。随着下游客户的认证突破，在半导体、自动化、军工、汽车零部件等领域中，一批已实现从0到1的“专精特新”企业崭露头角，初步实现了产品品质对国际同行的追赶。在国内订单的倾斜释放、以及资本市场的持续助力下，这些企业有望在从1到N的规模化发展中创造更大的内在价值。
4. 消费级智能硬件加速渗透：在科技巨头和传统家电企业推广的生态构架中，以可穿戴设备、智能家居设备为代表的品类将进入由点及面的快速发展阶段，VR领域的消费级产品迈过产业规模化的临界点。从产业投资的维度看，率先受益的将是提供网联化和智能化解决方案的上游零部件企业，以及在个别品类中建立产品和品牌优势的硬件企业。
二、相对增长的优势
1. 稳健增长的消费板块：伴随经济增速的下行，市场整体的盈利增速将不可避免的回落，消费板块有望凭借稳健的相对增长优势成为市场关注的焦点。此外，PPI的高企推动消费品价格进入新的上行周期，品牌优势突出的企业在量增稳定的保障下已具备盈利能力修复的基础，并将在原材料价格转入下行后充分释放盈利弹性。
2. 景气度自低谷回升的行业：生猪养殖行业和因疫情受损的服务业处于行业周期低谷，有望在自身行业周期的上行恢复中确立相对的投资优势。随着母猪存栏量增长见顶后持续回落，生猪养殖行业整体的竞争性扩张转入收缩；叠加饲料成本的上行面临拐点，生猪养殖企业的盈利能力预计将在2022年进入全面修复阶段。旅游、航空、酒店等服务性行业因疫情原因尚待恢复，2022年有望在更广泛的疫苗人群接种和特效药推出的助力下，进入更可持续的行业修复阶段。
三、估值修复的机会
1. 信用宽松阶段的低估值修复：从市场来看，“以我为主”的政策调整创造了中国市场对比于全球市场的独立性优势，中国核心资产指数的估值洼地效应和相对增长水平提供了系统性估值修复的机会，A50互联互通指数的推出则进一步增加了海外资金配置中国资产的选择。从行业来看，以银行、券商和地产为代表的大金融板块具备较大的修复空间，适应行业未来转型趋势的企业有望在估值修复中创造更大的超额收益。
2. 政策不确定性缓解带来的估值修复：中概互联网企业受国内反垄断和海外审计监管带来的不确定性影响，估值调整幅度较大；随着政策预期趋于稳定，部分已在港上市的龙头企业预计将迎来估值修复。国内电子烟管理办法征求意见稿出炉，产业具备了合规监管下的持续经营基础，制造端的龙头企业凭借供应优势有望率先提供估值修复的机会。
