元葵资产施振星：2019年高配股票，市场在等待真正的大牛市

 

     

      由深圳市私募基金协会、私募排排网主办第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛于2019年3月21-23日在深圳五洲宾馆隆重举行，元葵资产董事长施振星先生受邀出席三年期宏观策略冠军主题报告会，针对投资者近期关心的市场问题进行解答，以下为实录：

 

      提问：请问施总，目前外部中美贸易关系有非常不确定的因素在，加之中国国内的经济数据空前的差，目前这波市场比较快的机会是由于政府主导带来的红利。您觉得对外以及对内这么复杂的经济及环境下，我们今年的投资机会、投资方向是乐观的还是中观还是悲观的？

 

      施振星：我们判断一个市场的状况，可以简化为一个公式，股票市场的价格，等于分子企业的盈利跟分母估值之间的关系。在这里我们可以简单的分析一个下这个公式。首先为了回答2019年的情况，我们可以回顾2018年的市场面貌。从分子端来看，2018年的盈利相比2017年只有轻微的下降得并不多，除掉亏损特别大的公司，下降的幅度还要再小一点。所以我们可以把分子基本看成是平的。去年为什么股票指数下跌1000点？原因是分母端出问题，估值是统称，其实可以拆分为利率和风险偏好。为什么利率会出问题？因为大家知道的，中国处于周期性下行和结构性转换的阶段，所以经济增速是下行的。其次在这个过程中我们也累计起了经济中非常多的问题，许小年教授概括为三只灰犀牛，经济面临硬着陆的风险。这个风险点需要去解决，其中一个风险点是过高的负债率，整个社会过高的杠杆率。去年我们国家做了去杠杆，去杠杆导致阶段性流动性紧张和利率的上升，所以让整个权益资产承压下行。第二个是风险偏好，风险偏好是非常复杂又非常难以讲清楚的，但是我们可以很简化。

 

      中国之所以能取得这么大的成就，其实归功于四个字：一是改革；二是开放。改革就是从中国原来的计划经济体制朝市场经济的体制进行转变，所以凡是符合转向的都是利好。大家可以回顾一下去年发生的什么？曾经有人说民营经济的使命完成了，所以市场中到处感受到企业家的不安定、民众对方向的不明确，这个带来风险偏好的下行。开放就要从一个国家独立的发展经济转向到融入全球的经济体系中来。大家知道美国是全球经济规则的制定者，去年发生的中美贸易摩擦不仅仅表现为两个国家之间的贸易不平衡，而是意味着有可能我们开放的进程会受到阻碍、不顺畅甚至还会有更大的威胁，这样导致风险偏好的下行。因此，分母端是下行的。

 

      今年怎么看？先看企业的盈利分子端的表现。主流的预测是这样，今年的增长可能是0附近，正负5%，企业的盈利是下行的，至少上半年。分母端在年初逆周期调控和中美缓和背景下，风险偏好得到提升，现在就处于估值提升的阶段。

 

      什么是大牛市？大牛市就是企业的盈利上升、估值也提升的时候。现在是在分子端下行的，分母端是上行的，两个方向是反的。所以我们从大的角度来判断，这是反弹的格局。为什么对整个上行有牛市的期望？其实市场会慢慢到一个边界，随着估值的提升，我们希望看到企业的盈利是否能从亏损收敛回来。如果能收敛回来，市场可以乐观一点，如果亏损减小并且转向盈利上升的时候，牛市的时间就会出现，现在市场在等待。第一步等待亏损是否超预期，第二步等待亏损收敛，第三步等待出现盈利。市场最乐观也只能看到第二步。

 

      提问：上面您有说对2019年市场的看法和判断，方不方便透露一下元葵旗下的产品仓位大概是什么情况？

 

      施振星：这是涉及到策略层面，不同的投资风格在仓位上的应用是不一样的，如果是纯粹的股票基金我相信股票的仓位是表现得非常充分。我们公司是宏观风格的基金，所谓宏观风格的基金就是除了股票资产之外还有商品和债券，股票的绝对仓位肯定会低于股票基金。但从三个大类资产的配比权重来说，去年我们是低配了股票权益资产，高配债券资产，今年刚好是相反的。